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百年孟山都出售:糧食價格下跌中“抱團取暖”?

2016-09-15 20:44 | 作者: 康路 郭亦非 | 標簽: 孟山都 拜耳

面對全球糧食價格的持續走低、美元價格走強以及全球農化巨頭的合并潮,迫于業績壓力的孟山都,最終選擇接受拜耳660億美元收購要約,抱團取暖。

2016年9月14日,在拜耳宣布和孟山都達成收購協議之后,美國市場研究機構 Edward Jones高級分析師馬特·阿諾德(Matt Arnold)對騰訊財經表示,“我們原本預計的價格是140美元每股,沒有想到孟山都居然接受了128美元的最終報價。” 雖然孟山都是全球最大的種子生產商之一,但行業內部競爭對手的頻繁整合,給業績飽受壓力的孟山都,尋求戰略合作的理由。孟山都曾在去年提出支付最高470億美元價格,競購瑞士農化巨頭先正達,但后者以“價值被低估”以及可能的監管阻力而拒絕,先正達后來接受了中國化工集團的收購要約,最終的收購金額為430億美元。

“農產品價格低迷的大時代,現在無疑是個買方市場。行業版圖正在變化。孟山都的股東愿意現在鎖定財務收益,是可以理解的。” 馬特·阿諾德對騰訊財經進一步表示。

農產品價格低迷 股東鎖定財務收益

孟山都創建于1901年,最初以化學公司起家,當時主要生產和銷售一直由德國人壟斷的糖精,后來逐步拓展到農業、生物科技和制藥等領域,現如今成為全球最大的轉基因種子生產商和跨國農產品供應商。

但是,受到全球糧食價格下跌影響,農民收入被拉低,也導致供應商的利潤面臨擠壓。孟山都近幾年的業績,遭遇困境。美國農業部資料顯示,過去三年美國農場凈額所得(net farm income)持續下滑,2016年仍會保持低迷,預計達到715億美元,和2013年1238億美元的高位相比,下滑幅度將高達42%。對于超過一半營收來自于美國市場的孟山都來說,更為重要的是,為了獲得更高的利潤,美國農民逐漸減少玉米種植,改種大豆。而玉米種子銷售是孟山都最大的利潤來源。這塊業務銷售額在今年第一季度孟山都的財報中,同比大跌19.7%。

在美國市場收入下滑的同時,受到美元走強影響,孟山都在海外市場銷量也差強人意。更為關鍵的是,全球農產品價格走勢將保持低迷的水平。聯合國在2016年發布的報告顯示,從2000年2011年,全球糧食價格逐年走高,但自2011年起全球主要谷物價格就開始走低,雖然2016年糧食價格小幅回升至2015年的水平,但和2011年的高點相比仍有27%的差距。

在多重壓力下,孟山都2015年全年營收同比下跌13.5%,而從2015年10月份開始,孟山都的收入連續四個季度,同比下跌幅度接近10%,其中2016年1月份財報顯示,收入同比下跌高達22.6%。

面對暗淡的盈利前景,孟山都曾經通過減少成本,進行重組。2016年1月公布財報后,孟山都宣布擴大全球裁員至3600人,相當于裁撤全球雇員的16%。

但人力成本的降低,并沒有給孟山都帶來業績回升。6月底,孟山都的財報顯示,季度收入仍保持著同比下跌8.5%的大比例下滑。7月初,迫于業績壓力,孟山都重新拜耳的收購要約。直到上周,在拜耳優化每股現金收購方案,并進一步提高“分手費”后,孟山都最終接受了這筆交易,此時,拜耳的出價和5月9日孟山都未受并購消息影響的股價相比,溢價已經高達44%。

“盡管我們認為,現在的報價還是低估了孟山都的價值,但是44%的溢價,給孟山都的董事會很大壓力。” 馬特·阿諾德(Matt Arnold)對騰訊財經表示,“考慮到農業市場競爭未來的不確定性,雖然孟山都似乎不急著出售,但是在誘人的報價下,股東愿意接受溢價,來鎖定財務收益,是可以理解的。”

全球巨頭抱團取暖 拜耳和孟山都優勢互補

在全球農業化工市場中,長期以來,由美國公司孟山都、杜邦、陶氏化學,瑞士公司先正達,德國企業巴斯夫和拜耳六家巨頭所把控。從去年開始,國際巨頭兼并收購的戲碼不斷上演,孟山都也身處其中。國際農產品價格低迷、巨頭營收持續萎縮的情況,通過兼并收購的方式減少節約成本,整合育種和化工業務,提振公司股價成為必然選擇。

2015年4月,孟山都曾對瑞士的先正達發起收購要約,希望通過后者在歐洲市場上的優勢,打開新市場,提振業績表現。但最終先正達接受了中國化工集團430億美元的收購要約,據稱先正達看重中國化工在發展中國家市場的影響力。

對于孟山都來說,擔憂的不僅僅是收購被拒絕,而是整個行業正在發生的版圖變化,找不到合適的戰略伙伴,將意味著競爭優勢的減弱。 去年年底,陶氏化學和杜邦宣布合并,合并后的公司將被命名為陶氏杜邦公司(DowDuPont),雙方各持50%股份,新公司總市值高達1300億美元,堪稱行業巨震。這一新公司將超越900多億美元市值的德國巴斯夫,成為全球排名第一的化工行業巨頭,并掌握著全球23%的種子市場和全球15%的農藥市場。

不甘落后的孟山都曾經在今年3月試圖收購拜耳的科學作物部門,但是同樣感受到“抱團取暖”需要的拜耳,最終反客為主,向孟山都提出每股122美元的收購要約,計劃把孟山都整個吃下。孟山都先后兩次以報價過低,而拒絕,但是7月初,在收入繼續保持8.5%的下滑速度之后,迫于業績壓力,孟山都重啟收購商談,最終在9月達成了收購協議。

如果拜耳成功收購孟山都,將打造全球最大的種子和農用化學品公司。摩根士坦利的數據顯示,并購完成后,兩家將占全球除草劑市場份額的34%,業內排名第一,而中國化工合并瑞士先正達之后,將在這個市場排名第二,占25%,杜邦和陶氏化學合并后的新公司會排名第三,占19%。

此外,孟山都和拜耳的業務具有的互補性。

在農產品種子領域,此前,拜耳曾將旗下的材料工業和傳統化學剝離出去,分別成立了后來獨立上市的科思創(Covestro)以及朗盛(Lanxess)公司,僅保留農藥與種子業務,并在去年完成對印度種子企業SeedWorks的收購后,其農產品種類集中于棉花、油菜、大米等。與之相對應,孟山都主要農產品則為玉米、大豆、蔬菜和棉花。特別是在美國玉米種子領域,孟山都占到市場份額的三分之一,僅次于杜邦和陶氏化學合并后的新公司。

而在植保(農藥)領域中,雖然孟山都貴為種業老大,但其農藥產品線較為單一,相比之下,拜耳卻占全球農藥市場份額的23%,和中國化工并購先正達之后的新公司可以平分秋色。

在當天的并購聲明中,拜耳CEO Werner Bauman則表示,這項合并,將加強拜耳在作物科學業務和生命科學方面的領先地位。而孟山都董事長兼CEO Hugh Grant 表示, 通過和拜耳的合并,將會繼續致力于農業創新,并提供更全面更廣泛的種植解決方案。

市場質疑交易能否獲批 通過率或只有50%


但是,660億美元的并購協議達成之后,孟山都本周三收盤價格仍只有106.76美元,離128美元每股的拜耳買入價,尚存在近20美元的差價。

“這說明,市場對此交易能否完成,心存疑惑。” 馬特·阿諾德(Matt Arnold) 對騰訊財經表示,交易還需要等待各國監管部門的審批,其中,應也包括中國監管部門。但最主要的決定方,是歐盟、美國和孟山都的重要市場之一巴西。

“我們認為,這項交易能夠通過監管的可能性,現在看來只有五五開。” 馬特·阿諾德表示,拜耳與孟山都的營收重合部分并不多。但是,兩家公司的結合,將令新公司獲得對農業供應鏈條更大的控制權。

拜耳和孟山都在今天發布的聯合聲明中表示樂觀,預計交易在2017年年底前完成。“但時間太長了,這中間變數很大。這也是為什么今天交易條款公布后,美股并沒有很興奮。”另有美股交易員對騰訊財經表示,相關的反壟斷部門,除了會審核該交易是否涉及公平競爭的原則之外,也會考量美國、歐洲以及新興國家之間農業利益的分配以及本國農業從業者的態度。當日,孟山都股價僅小幅上漲0.62%。

對于中國消費者所好奇的孟山都在轉基因問題上受到的質疑,馬特·阿諾德(Matt Arnold)則相對樂觀。他對騰訊財經坦言,“我認為那只是‘標題黨’,還沒有任何證據證明,對轉基因的質疑,影響了孟山都的財務狀況。”

聲明中同時顯示,如果交易最終未獲監管部門放行,拜耳同意支付20億美元“反壟斷分手費”。

來源:騰訊財經

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